塞涅卡曾經說過，如果一個人不知道他要駛向何方，那麽任何風都不是順風。
正 文
"自從堅定走上逆向投資的道路，雖然經常承受孤獨，也失去過一些賠率帶來的賺大錢的機會，投資就像懸崖上的馬拉松，短期爬的快慢與否並不重要，重要的是你不能掉下來，這是長期主義的內涵。"夏俊傑說。
夏俊傑2006年進入金融行業，曾是管理明星公募基金“諾安靈活配置基金”最久的基金經理。在11個完整投資年份中，夏俊傑所管理的基金實現了10年的正收益。自2012年來，他連續九年未吃敗仗。
2017年夏俊傑開啓了私募之旅。他認爲，這條路上，方向是比速度更重要的追求。
我在公募接手的前兩只産品是已跌破面值，並有清盤風險的專戶
我本科在南開大學讀的是環境科學。這個專業學習的課程和專業知識很多，化學、生物、物理、地理、數學、環境經濟學等等，涉及面很廣，內容很豐富。現在想來，環境問題的本質是處理好人與自然的關系，尊重客觀規律，在某種程度上，這和人與市場的關系也是相通的。
大學期間很偶然的機會接觸了股票，很喜歡，所以在課余時間花了非常多的時間和精力去學習和實踐，還組建了一個股票研究社團。在這個過程中我逐漸地明確了方向，希望走職業化的道路。所以我放棄了保研資格，選擇了金融專業繼續攻讀，並在研究生期間連過三級CFA。
2006年4月我作爲校招生加入嘉實基金，開始從事行業研究。之後我到德意志資産管理公司亞太總部（新加坡）參加了爲期六個月的培訓。在導師的指導下，主要做了中概股的基本面研究等工作，這段經曆使我積累了很多入行初期的行研經驗。
2008年9月，我加入諾安開始轉做投資，和張宇光總一起組建諾安北京團隊。最初的任務是接手兩個跌破面值，並有止損清盤風險的專戶産品，到2009年4月産品結束時，它們全部順利回歸面值。
這份任務十分艱巨，完成這兩個産品的操作對我後期逐步形成絕對收益的思維有很大影響。2009年10月，我開始獨立管理公募基金，也就是諾安靈活配置。
隨著從研究轉向投資的身份轉變，我需要摸索一條行之有效的投資方法，這套方法並不過多依賴于內外部研究資源，也希望少受制于風格和周期的影響，且長期還要有好的超額回報。
經過一段時間的實踐，我在投資結果上也取得了不錯的結果，獨立管理基金的第一年就獲得了金牛獎，我也因此更加敢于堅持自己的想法，一點點的形成了逆向策略的雛形。
我不喜歡跳槽，是不想把我的業績做斷掉
到2015年，我思考在諾安已經做了7年多了，我不可能再去找一個階段性的角色去做嘗試。如果下一家基金公司不是我最終歸宿的話，將來我的業績記錄還會再斷掉一次，所以對我來說任何階段性的工作都沒有什麽吸引力，最終選擇一步到位，做一件我永遠不會再斷掉的事情，讓我的業績記錄能夠一直做下去。
我經常說投資就是賺時間的錢，與時爲伴。不管是公募還是私募，我考慮得最多的是投資要有連續性，不能斷，斷掉一次就很可惜，一切就要從頭開始。
我一直信仰的是：在這個行業裏，時間越長，複利這個概念産生的作用就越大，我持續投資的時間越長，産生的價值也越大。
我的工作經曆也很簡單，公募投資經曆就只有一家公司，做了7年。我不喜歡跳槽，就是不喜歡把我的業績做斷掉。
于是我産生了做私募的想法，但我是一個特別保守、謹慎的人，邁出這一步之前，我會把方方面面該考慮的都考慮到，當時自我評估各方面條件還不成熟。直到2017年，因爲股災影響，公奔私大幅降溫，單就短期時點看，似乎不是創業的最好時點。但我個人評估覺得很多條件都具備了，就開始做私募。
堅定純粹的逆向投資賺不到泡沫的錢
我們是做堅定純粹的逆向投資。形成逆向投資的風格有兩方面原因，一是主觀上，我個人性格是比較保守、謹慎的，而資本市場的本質是波動的，A股更甚。
資管行業也是一個典型的周期波動行業，所以我一直在想，能不能找到一種方法能夠穿越周期，不受其影響？而逆向就是符合這樣一種想法的方法。它相當于在市場的某種風格走到了極致，我就逆向站到另一邊，這樣當某種風格開始消散的時候，我可能還有機會。而另一個因素是受限于剛開始管理産品時的客觀條件。
逆向投資能賺到錢有兩個重要的邏輯前提：一是均值回歸，我們從曆史經驗去看，無論是市場風格還是估值，長期表現都遵循均值回歸的規律。
二是二八定律，股票市場不是零和博弈，但市場只有不到20%的人是有超額回報的，其他人長期都是跑不贏的。這一定律，無論是散戶和機構都不能避免。這也是爲什麽大多數的散戶以及大多數的基金從長期來看都沒有超額收益。
要想有超額收益，就一定要跟別人不一樣，一定要與衆不同，這是我們做逆向投資的兩個非常重要的邏輯前提。
這種投資方法，第一個優點是容量比較大。逆向策略能夠容納非常大的資金規模。因爲你都是逆著市場來的，別人不看好的時候，你開始慢慢關注，開始“撿”東西；別人開始瘋狂的時候，你已經在賣出了，所以策略容量比較大。
第二個優點是與其他投資方法的相關度較低。別人漲的時候，你可能不漲；別人跌的時候，你可能在漲。
第三個優點是回撤可控。我們最終選擇的是優秀且估值合理的公司。由于估值遠低于曆史均值，公司的風險已經被充分釋放，組合的回撤相應會比較小。
至于劣勢，那就是在牛市後期我們的投資策略跑不過別人。因爲那時候大多數公司的估值都遠超曆史均值，根本就選不出太多品種，壓力自然會很大。換句話說，我們賺不到泡沫的錢。但既然是泡沫，遲早都要破。
大多數人忍受不了市場極端的波動
逆向投資聽起來似乎不難，但爲什麽大多數人很難通過它賺到錢呢？
有兩個原因：一是逆向投資是要在好公司中做逆向的，單純便宜是不夠的。很多人買了一堆便宜的公司，但是差的公司沒有均值回歸，只有價值毀滅。我們必須要承認，90%被市場冷落的公司都是正確的，只有好公司才能上漲；
二是大多數人忍受不了市場極端的波動，逆向投資關注的公司通常都是低股價、低估值、低市場關注度，這對于人性的考驗是極大的。
傳統價投強調以合理的價格買入優質公司，長期持有。而逆向投資是不和股票談戀愛的，再好的股票，如果股價已經反映了基本面的變化，就會考慮賣出去尋找下一批標的，始終保持動態調整的過程。通常而言，我們的關注名單會更多一些，研究覆蓋範圍更廣一些。
我們買入是有非常明確的標准的。股價、估值便宜只是我們買入的必要條件，我們希望在我們開始買的時候，公司的基本面已經有向好的變化。
賣出的信號，第一就是估值回到曆史均值以上，第二就是基本面一些領先指標開始出現拐點。盡管同步指標或者滯後指標還在向好，但公司的基本面領先指標開始要走壞了。出現這些苗頭，我就要考慮賣出。這個過程我們在優化，越過均值就賣出，賺的是非常確定的錢。
就像霍華德•馬克斯所說，鍾擺還是要完整的。既然在一個方向走到了一個標准差的位置，那麽另一個方向也會走到類似的位置。
有六成概率1塊錢變成4塊，和有八成概率1塊錢變2塊錢，你怎麽選？
我的確定性原則有兩層含義，一是在風險收益比相同的情況下，優先選擇低風險低收益的品種。我經常用的一個例子，如果有兩個選擇，一個是有60%的概率，1塊錢可以變成4塊錢；一個是有80%的概率，1塊錢可以變成2塊錢，你怎麽選？大多數人會選擇第一種或者把大部分的錢都投到第一種。
但如果我們用凱利公式進行計算會發現，我們應該把50%的錢投到第一種，而應該把70%的錢投到第二種。如果我們不把投資當成一個一次性事件，而是長期連續的博弈，那應該把更多的錢投到第二個選擇中。第二層含義是希望在我們的組合中引入對衝或套利的策略，盡可能加入一些類期權的品種。我們在做組合配置時，都是基于這個標准進行選擇。
逆向策略的典型案例，沒人看的時候我買了
2017年底我們買入了一家養雞的公司，養雞行業有很多公司，這家應該是其中基本面最好的一家。當時公司的市場關注度低，在2017年四季度，白羽雞行業沒有人看，券商都沒有人覆蓋；估值低，作爲強周期股，當時個股PB比較低。
爲什麽敢在2017年四季度重倉買入這家公司呢？這就體現了我們的三個原則，安全邊際，確定性優先，類期權屬性品種。我們還看到白羽雞行業從2018年開始會面臨一個明確的反轉的機會。
從利潤來看，我們買的時候，公司當年業績只有3個億，但2018年全年有15個億的利潤，2019年有40個億。在整個行業反轉的過程中，這些公司的股價彈性也是巨大的。2018年市場跌了非常多，但這只股票在全年還有近20%的正收益。
另一個案例是從2018年三季度開始我們逐步買入遠洋油運行業中的一家公司，同樣當時市場關注度很低，沒有報告，估值遠遠低于曆史均值，股價也是經曆了幾年的下跌。我們認爲這是遠洋油運中最好的公司，爲什麽它在那個時點有非常強的確定性？
因爲遠洋油運市場的供需結構過去兩年發生了巨大的變化。從供給來講，2018年上半年運價創了近20年的新低。因爲運價已經跌破了船東的現金成本，所以出現了大量的拆船，造成了整個運力非常有效的收縮。
從需求看，原油大的運輸格局發生了變化，過去我們的原油是從中東運過來，大概需要一個月。隨著過去幾年OPEC減産，北美頁岩油産量增加，越來越多的原油開始從北美供應。
這種變化會造成什麽？從北美運到亞洲需要將近三個月，運距的拉長極大的增加了對船的需求。從供需兩方面我們能夠清晰的判斷出來，從2018年四季度開始，包括2019年，整個遠洋油運市場會面臨確定性的反轉。我們拿了一年多，公司股價漲了1.5倍，漲幅遠遠高于同行業公司。
這兩個案例可以充分證明我的三個投資原則：逆向思維、安全邊際、確定性優先。
我們重倉的股票可能並不是大家耳熟能詳的公司，但在他們所屬的子行業裏面都是最優秀的公司。一旦在市場錯誤定價的時候發掘並買入它，後期帶來的漲幅其實非常可觀；同時因爲買的時點往往是股價和估值都很低，向下的風險是非常低的，所以整個産品的波動率也是偏低的。
趨勢越極端，我會越堅定
我不是能夠頻繁做擇時的人，只會從相對長期的角度以及自下而上的判斷來決定整體的倉位。如果我們理性去看待擇時對投資的貢獻，最終就會看到擇時的好處不在于增強長期的收益，而是減少了組合的波動，最終提高了夏普比率而已。這一點在投資中也有意義。
過去兩年的行情下，逆向投資確實不好做。但2019、2020年我們還是實現了超越指數的收益水平，同時也控制住了産品的波動。
市場演繹的越極端，逆向投資者其實是越堅定的，因爲從曆史的規律看，均值回歸和二八定律一定是有效的，只是說可能要忍受一段時間的孤獨。
當然我們也沒有刻舟求劍，我們還是在一些市場關注度沒那麽高的細分領域中找到了被市場低估的好公司，如工控、軍工、小家電、有色等，給我們的組合貢獻了比較大的正收益。
面對各種複雜的市場環境，有兩個時段往往是逆向策略的暗淡時光，一是牛市後期，逆向投資人按照其標准可以選出來的標的會越來越少，市場越亢奮，逆向投資人會越發的謹慎；
二是嚴重分化的後期，在某些結構性的行情中，當市場的分裂達到一定程度後，逆向投資人必然會按照“均值回歸”的原則，調整組合結構，但市場結構的最終拐點並不由逆向投資人決定，而這往往成爲了逆向策略的另一個暗淡時光。作爲理性的投資者，如何面對這兩種不同的暗淡時光？第一種，要賣；第二種，要買！
投資無止境，學習無止境。未來我的優化改進方向會在組合的集中度以及賣點上。“集中”與“分散”是每位管理人都必須處理的一組關系，回顧過去十幾年的投資經曆，我的組合整體上是非常分散的，理論上講，“可以實現更高的集中度，賺足確定性的收益”是私募産品非常重要的一個比較優勢，去年我們做了部分的嘗試，邁出了從“知”到“行”的重要一步，目前來看效果非常不錯，未來會將其融入進我們的策略體系中。
投資就像懸崖上的馬拉松,重要的是你不能掉下來
從學生時代的選擇到現在，入行14年，如果要說提升，最主要是我構建的體系越來越系統化了，同時這一體系是開放的，可以不斷的進化和升級。我也越發得感覺到自己對這一行業的熱愛。
投資就像懸崖上的馬拉松，短期爬的快慢與否並不重要，重要的是你不能掉下來，這是長期主義的內涵。
現在的業余時間，我會讀書、思考、旅行。其中在書籍上，做逆向的有一些大師，約翰鄧普頓、約翰聶夫、大衛德雷曼，他們寫的很多東西都讀過，我很認同，包括霍華德馬克斯的很多思想我也非常推崇，值得一讀.
我最喜歡的話是謹慎勤勉、與時爲伴。我每次寫月報的時候都會把這句話放在結尾處，我們確實在做，同時寫出來也是不斷的提醒自己，要堅持做下去。
現在很多年輕人都想進入投資行業，大家一定要想清楚“投資”和“賺錢”的區別，要有理想，有激情，除此之外，打好基礎，選擇的起點也很重要。
投資大多數時間是枯燥的，甚至痛苦的，快樂是相對短暫的瞬間。熱愛它就會覺得激動不已，不愛它就會覺得痛苦不堪。人生，不也是這樣的嗎。